作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 Z0020302
(资料图片仅供参考)
烧碱的下跌趋势还在延续。
10月22日盘中，主力SH2701合约跌幅一度超过5%，价格最低探至1603元/吨附近，再次刷新上市以来的新低；若从9月初算起，这一轮下行幅度已经接近20%。
烧碱这一轮下跌，需求端的弱势是主要推手之一，而且内外两头都不乐观。
【内需：氧化铝领衔，多下游同步走弱】
烧碱下游占比最大的是氧化铝，占到需求的三成以上，它的采购节奏基本决定了烧碱的价格弹性。但氧化铝行业眼下日子并不好过，主力合约10月中旬一度跌破2600元/吨，行业部分企业在成本线附近试探甚至小幅亏损，最近广西还有氧化铝项目集中进入检修、主动技改减产。利润长期低位，氧化铝这一头自然不会涌现出对烧碱太强的消费能力。（数据来源：阿拉丁）
氧化铝之外，其他非铝下游同样缺乏增量。粘胶短纤这里，其终端——棉纱和纺织终端需求疲弱，织厂多按需采购、备货意愿不强，传统旺季将进入尾声，另一头，纸浆终端需求也十分疲软，同样很难对烧碱出现多么积极的采购。
【外需：印尼HPAL减产，拖累出口】
外需这边，主要看印尼。印尼是我国烧碱最主要的出口国，而出口到印尼的烧碱，很大一部分用在了氧化铝和HPAL工艺上。HPAL是高压酸浸工艺，处理低品位红土镍矿，产出中间品MHP（氢氧化镍钴），然后MHP下游再做成硫酸镍、用于三元电池正极。在这个工艺的沉淀环节，烧碱作为沉淀剂被大量消耗。
但现在印尼那边的需求明显走弱。一方面，印尼氧化铝自身外销不畅；另一方面，HPAL这条线——据金十消息，市场预期部分镍企将推进联合减产。HPAL一减产，沉淀环节对烧碱的消耗直接下降，印尼进口我国烧碱的积极性自然就不佳。（数据来源：财联社、金十数据）
还有一层容易被忽略的变化：印尼HPAL的沉淀环节，原本主要靠烧碱来完成，但近年来氧化镁作为替代沉淀剂，正在被部分项目采用。从工艺上讲，理论上沉淀同等镍，氧化镁提供氢氧根的效率大致是烧碱的两倍，既能压低沉淀成本，副产物也相对好处理。这意味着，即便HPAL产量不下滑，单吨产品对烧碱的消耗也可能正被逐步摊薄。
目前，国内烧碱期货盘面是以50碱来定价的，出口不好，50碱价格自然承压，再叠加内需疲弱，两头夹击。
【供应：减产卡在液氯上】
同样是需求弱势，对面的PVC选择了减产，盘面走势上比烧碱抗跌不少。
（数据来源：同花顺期货通）
可烧碱并没有同步减产，这背后是氯碱联产机制的问题。
烧碱和液氯在生产工艺上是一对同步生成的伴生品，眼下液氯这头还算撑得住，10月山东液氯市场价回升到400元/吨附近，当下回落至大概200元/吨左右，氯碱综合利润为正，企业靠“以氯补碱”还能维持。只要氯还在赚钱，碱厂就倾向于卖氯气、或者提升其他氯下游负荷来消化氯气，烧碱也就跟着持续产出，源源不断地压向市场。这就是烧碱迟迟看不到大规模减产的根本原因。（数据来源：证券时报、卓创资讯）
【需求是慢变量，减产还得看液氯】
顺着上面的逻辑，烧碱要摆脱弱势，大致有两条路。
一条是需求的改善。但需求往往是个慢变量，想通过下游回暖带动对烧碱采购的增加，并非一朝一夕就能实现。
那么只能寄托于供应端，看看碱厂会不会主动减产。而减产的关键变量，其实就是液氯。如果液氯价格重新跌到0附近、甚至转负（历史上液氯确实出现过负值，也就是所谓的“买烧碱、附赠液氯”），烧碱01合约的现金流就可能被击穿，届时才有较大概率催生出实质性的减产动作，为盘面提供修复动力。
截稿时间：
2026年10月22日11点20分
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